香港Cantor分析师对英伟达季报评价...
- 趋势巡航阿峰
- 2025-02-25 08:44:31
香港Cantor分析师对英伟达季报评价：
人工智能支出背景日益加强…我们需要更大的船：
NVDA的业绩超预期和上调指引已经成为一种常规——基本上比指引超出20亿美元，并且指引的收入增长为每季度增加20至25亿美元，这一趋势自2023年初以来大体保持不变。这个一致性的問題是…现在门槛已经重设，标准的业绩超预期和上调已经不再获得奖励。本季度，我们预计NVDA的业绩和指引将符合这些近期趋势，提供强劲的业绩超预期，但对共识的上调仅为非常温和（向上的空间和可能的突破更可能出现在7月的季度，届时Blackwell将全面展开）。
至于好消息，加速计算和AI基础设施的支出背景在过去几个月大大增强，2025年的强劲超大规模资本支出预测（GOOGL 750亿美元，META 600-650亿美元，AMZN 1050亿美元，MSFT 800亿美元——总计同比增长43%）以及多个主权AI计划的宣布（美国Stargate 5000亿美元，中国BOC 1370亿美元，法国1090亿欧元，欧盟2000亿欧元）。我们认为DeepSeek实际上对计算需求是有利的观点（见我们的报告和这里的笔记），在本次财报季得到了公司评论的验证，我们相信NVDA的增长前景比以往更加坚实。GB200和NVL变种的 ramp 时间将继续成为投资者关注的重点/担忧，但TSMC、OpenAI、CoreWeave、Quanta、Wistron、Hon Hai等公司的评论让我们有信心，害怕的“气孔”将被避免，Blackwell的 ramp 将在4月的季度迎来加速。
那么，如何处理这只股票呢？我们建议在财报发布前买入。并非因为财报发布本身是一个重要的催化剂，而是因为AI基础设施支出的背景，在一个重要的NVDA产品周期中已经显著改善。与此同时，股票在DeepSeek事件前的三个月内一直横盘整理，并且目前仍比52周高点低13%，我们认为这表明存在显著的脱节。我们理解股票受到Blackwell延迟的担忧和DeepSeek未知影响的压制（在这方面我们看到了一种“先卖后问”的反应），但一旦我们度过下周的财报发布，我们预计前景一片光明，焦点可以转回长期的潜力，并且GTC将成为催化剂，Blackwell ramp的最具挑战性的部分已经过去。
根据我们的供应基础情景分析，预计到2026年，数据中心收入有望达到3000亿美元以上，我们很容易看到每股收益达到8美元的路径——在25倍市盈率的情况下，意味着公允价值为200美元。再加上NVDA目前在使用PEG比率（2026年共识市盈率与2024-2026年每股收益增长相结合，NVDA的PEG为0.8倍，而剩余Mag 7的平均值为2.3倍——这还没有考虑到我们对2026年共识盈利能力的显著上行预期）时，NVDA的估值远低于Mag 7，这为NVDA未来几个月提供了极好的风险回报。因此，尽管股票已经回补了所有DeepSeek卖压，我们仍然强烈建议在这里建立仓位，并在财报发布后如果有任何相对较小的超预期时加仓。
人工智能支出背景日益加强…我们需要更大的船：
NVDA的业绩超预期和上调指引已经成为一种常规——基本上比指引超出20亿美元，并且指引的收入增长为每季度增加20至25亿美元，这一趋势自2023年初以来大体保持不变。这个一致性的問題是…现在门槛已经重设，标准的业绩超预期和上调已经不再获得奖励。本季度，我们预计NVDA的业绩和指引将符合这些近期趋势，提供强劲的业绩超预期，但对共识的上调仅为非常温和（向上的空间和可能的突破更可能出现在7月的季度，届时Blackwell将全面展开）。
至于好消息，加速计算和AI基础设施的支出背景在过去几个月大大增强，2025年的强劲超大规模资本支出预测（GOOGL 750亿美元，META 600-650亿美元，AMZN 1050亿美元，MSFT 800亿美元——总计同比增长43%）以及多个主权AI计划的宣布（美国Stargate 5000亿美元，中国BOC 1370亿美元，法国1090亿欧元，欧盟2000亿欧元）。我们认为DeepSeek实际上对计算需求是有利的观点（见我们的报告和这里的笔记），在本次财报季得到了公司评论的验证，我们相信NVDA的增长前景比以往更加坚实。GB200和NVL变种的 ramp 时间将继续成为投资者关注的重点/担忧，但TSMC、OpenAI、CoreWeave、Quanta、Wistron、Hon Hai等公司的评论让我们有信心，害怕的“气孔”将被避免，Blackwell的 ramp 将在4月的季度迎来加速。
那么，如何处理这只股票呢？我们建议在财报发布前买入。并非因为财报发布本身是一个重要的催化剂，而是因为AI基础设施支出的背景，在一个重要的NVDA产品周期中已经显著改善。与此同时，股票在DeepSeek事件前的三个月内一直横盘整理，并且目前仍比52周高点低13%，我们认为这表明存在显著的脱节。我们理解股票受到Blackwell延迟的担忧和DeepSeek未知影响的压制（在这方面我们看到了一种“先卖后问”的反应），但一旦我们度过下周的财报发布，我们预计前景一片光明，焦点可以转回长期的潜力，并且GTC将成为催化剂，Blackwell ramp的最具挑战性的部分已经过去。
根据我们的供应基础情景分析，预计到2026年，数据中心收入有望达到3000亿美元以上，我们很容易看到每股收益达到8美元的路径——在25倍市盈率的情况下，意味着公允价值为200美元。再加上NVDA目前在使用PEG比率（2026年共识市盈率与2024-2026年每股收益增长相结合，NVDA的PEG为0.8倍，而剩余Mag 7的平均值为2.3倍——这还没有考虑到我们对2026年共识盈利能力的显著上行预期）时，NVDA的估值远低于Mag 7，这为NVDA未来几个月提供了极好的风险回报。因此，尽管股票已经回补了所有DeepSeek卖压，我们仍然强烈建议在这里建立仓位，并在财报发布后如果有任何相对较小的超预期时加仓。
