郑棉延续了无序震荡，整体仍处在10月下旬以来形成的狭小区间内运行。棉商内卷导致籽棉收购价高企，目前各地尽管大多降到10元每公斤以下，但仍远高于往年水平，疆棉综合成本高企，现货较期价升水2000元每吨。
图1：郑棉与美棉走势
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上下游的矛盾表现为高成本托底以及低流转压制——这个矛盾决定了当前棉市格局。
由于籽棉收购价格高，导致加工的新棉成本高，现货价格高于盘面2000元/吨，期现仍然严重倒挂。
但高价新棉受到了下游抵触，企业成品库存均在累积，新棉销售进度缓慢，疆棉外运量也很少。高价新棉能否顺利向下游传导很大程度上决定棉市走向。即便10月纺服出口数据好转，市场也担忧只是暂时现象。市场也担忧也担忧随着经济恢复，订单将更多回流到东南亚、南亚国家。
收购行情对郑棉价格影响力不断下降，后市价格波动方向主要取决于消费，这个传导过程因为国储轮出被推迟了。7月5日开始至今的国储轮出保障了下游的原料供应，提升了下游的博弈能力，而其中疆棉和进口棉100%的高价成交也显示出市场存在较为稳定的需求。
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轮出还能维持多久？美棉会再创新高吗？——这两个问题将成为棉市破局的关键。
在国家调控立场鲜明的情况下，棉价短期上涨面临很大阻力；而且期棉上涨过快很可能招致大量套保盘涌入，因此多方缺乏进一步推高棉价的意愿。另一方面，疆内皮棉综合成本高企的前提下，大幅降价抛售可能性不大，春节前大量棉花资源很可能留在轧花厂手里。
需要注意的是，七月以来国储棉持续投放于市场中，当前国储库存已降至历史低位，11月底本轮抛储结束后，很难再有新的轮出了。更重要的是，后期存在收储的可能。现在下游企业原料库存基本只能用到1月份，接下来企业只能用高价原料了，届时下游需求很关键。
全球21/22年度棉花市场结构性问题仍然存在：美棉平衡表偏紧张、中国储备棉库存在低位和中国旺盛的采购需求、印度CCI棉花库存在低位。因而，美棉走势强劲，再创新高的可能不容忽视。ICE市场上棉花总持仓有所下降，但仍处于较高水平；非商业多头持仓则开始增加，投机资金对棉市保持着较高的兴趣。
图2：ICE棉花总持仓与非商业多头持仓
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据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调查，截至2021年11月18日，全国新棉采摘进度为96.7%，同比下降1.7个百分点；全国交售率为94.6%，同比提高0.6个百分点。
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产销各环节均缩小了落后程度，籽棉采摘和交售尤为显著；但新棉的加工和销售较往年还有较大的落后。
我们看到交售量同比减少30.7万吨，交售率同比反而略有增加，这显示今年的减产量应在30万吨以上。
仓单继续处在历年低位，期价大幅贴水的现状极大削弱了注册仓单的意愿。
成本和需求这一对矛盾并未解决，棉价有待新的题材来打破平衡，下游消费、外盘表现、国储是否轮入等都可能成为破局的动因。总的来看，棉市短期倾向继续盘整，后市则可乐观。
老姜说期 2021-11-26 0