2024 年第四季度业绩验证了我们的...
- 趋势巡航阿峰
- 2025-02-28 00:51:18
2024 年第四季度业绩验证了我们的美国页岩气论点—一页岩气正变得越来越丰富
$中国海洋石油(00883)$ $西方石油(OXY)$ $Diamondback Energy(FANG)$
作者：乔恩·科斯特洛
最新数据继续表明，美国页岩油生产正在走向成熟。美国独立勘探与生产公司第四季度的生产结果显示，页岩油生产中含有的气体越来越多。这种现象随着时间的推移变得越来越明显，并且发生在大多数页岩盆地中。
大型独立二叠纪运营商（其生产结构中均优先考虑原油而非天然气）的原油产量相对于天然气和液化天然气产量同比均有所下降。这些勘探与生产公司可能在 2023 年至 2024 年第四季度期间通过收购扩大了产量，但尽管规模较大，但其天然气产量均有所增长。
Diamondback Energy ( FANG) 被认为是美国管理最完善的独立勘探与生产公司之一，在二叠纪盆地拥有一些最好的油田。Diamondback 第四季度的石油产量从公司总产量的 59.0% 下降到 53.9%（按油当量计算）。该公司的天然气产量从总产量的 19.8% 增加到 22.0%，其 NGL 在同一时期从 21.2% 增加到 24.1%。第四季度的结果如下所示。
Diamondback 的天然气产量显著增加，很大程度上要归功于其去年收购 Double Eagle。2024 年初，据报道Double Eagle 的产量中 69% 为液体，而当时 Diamondback 的产量中液体含量为 80%。Double Eagle 的旧油田（基本未开发）是否会随着时间的推移变得更加油腻还有待观察，但迄今为止的结果并不令人鼓舞。
Diamondback 较高的气油比对其财务业绩产生了负面影响，尽管影响不大。去年 8 月，该公司决定削减部分 Permian 石油产量，以在天然气供应过剩和当地外卖限制的情况下限制其天然气产量。虽然此举合情合理，但它表明，当盆地范围内发生气化时，股东将面临风险。
Permian Resources ( PR) 第四季度的天然气与石油比率也有所上升。与去年同期相比，其原油产量从 47.9% 下降至 46.5%。
二叠纪资源公司从西方石油公司（OXY）手中收购了特拉华盆地的石油产量，但这并没有阻止其石油产量下降。
再来看看巴肯盆地——历史上美国盆地中石油含量最高的盆地——该盆地的大型生产商的石油含量也下降了。Hess Corp. ( HES) 的石油含量在本季度同比下降了 45.9% 至 44.8%。其天然气含量有所增加，而 NGL 含量则保持平稳，如下图所示。
网页链接{Chord Energy ( CHRD )}的情况也一样，其石油比重下降幅度比 Hess 更大。Chord 于 2024 年收购 Enerplus，但未能提升其石油比重——这是规模扩大以牺牲石油比重为代价的另一个例子。
Civitas Resources ( CIVI) 在 DJ 盆地拥有 356,800 净英亩土地，在 Permian 拥有 120,400 英亩土地，其石油比重也出现下降。不过，Civitas 成功逆转了天然气产量增加的趋势。它是唯一一家天然气产量持平而非增加的大型独立勘探与生产公司。不过，其 NGL 比重确实有所增加。
Civitas 2023 年第四季度的业绩仅包括其 Permian 资产的部分贡献，该资产是该公司在当年 11 月完成的收购中收购的。尽管如此，尽管产量增加，但第四季度其石油权重同比下降。
有趣的是，Civitas 的 DJ Basin 产量在第四季度同比有所增加。其石油比重从 46.2% 增加到 47.7%。然而，该公司新增的二叠纪产量抵消了这些增长，使其总石油比重下降。在同一时期内，Civitas 的二叠纪石油产量从 48.9% 下降到 45.5%。其 DJ Basin 天然气产量保持稳定，而盆地中的 NGL 产量下降。二叠纪天然气产量不断增加，事后看来，Civitas 斥资 21 亿美元从 Vitol 手中收购位于二叠纪的 Vencer Energy 可能显得愚蠢。
美国页岩气生产气化将对全球石油市场产生重大影响。
一个重要的宏观后果是，美国原油产量将越来越难以保持平稳。自 2010 年以来，美国页岩油产量几乎占了 OPEC+ 以外所有产量增长的一半。美国总产量中天然气供应的不断减少将使油井生产率面临下降的风险。美国油井生产率的下降最终将导致全球供应的边际成本上升。此外，满足日益增长的全球需求所需的边际产量必须来自其他地方，但没有其他地区能够生产出满足我们预计未来几年需求增长所需的产量。
从单个公司层面来看，较高的气油比和较低的油井生产率将对勘探与生产资本效率、自由现金流生成和资本回报率产生负面影响。如果原油按桶油当量计算的价值仍远高于天然气，那么公司储备减记的风险也会增加。
根据大宗商品价格走势，对个别公司的影响可能是正面的，也可能是负面的。如果天然气价格出现超牛市，且天然气出口量仍然充足，那么天然气比重的增加可能会给勘探与生产公司及其股东带来净收益。在这种情况下，天然气价格持续走高将尤其有利于天然气勘探与生产公司。
美国页岩气化及其对勘探与生产企业的风险，增强了寻求原油投资的投资者避开美国勘探与生产企业、青睐加拿大生产商的理由。许多加拿大勘探与生产企业的库存深度比独立的美国勘探与生产企业更大，天然气与石油的比率更低。因此，希望持有数年的投资者不太可能遭遇油井生产率下降，更有可能在持有期间受益于石油加权生产增长。
另一个好处是，加拿大勘探与生产公司的市盈率目前低于美国勘探与生产公司。如果投资者对石油权重下降更加谨慎，相应的市盈率可能会发生变化，对美国勘探与生产公司不利，对加拿大勘探与生产公司有利。此外，由于近期担心美国关税可能对其现金流产生影响，加拿大勘探与生产公司正在抛售。我们预计美国不会采取对加拿大石油和天然气征收关税的非理性举措。如果美国真的这么做，我们预计此举将是短暂的，因为它会推高美国汽油价格。我们重申我们的观点，即投资期限超过一年的投资者现在应该考虑购买加拿大勘探与生产公司。
数据继续显示美国页岩油产量日趋成熟。天然气与石油比率的上升只会加速资源的成熟，从而增强投资石油权重勘探与生产股票的宏观理由。与此同时，投资者必须注意长期持有美国勘探与生产股票的风险。鉴于我们看到的长期上涨空间更大，购买加拿大勘探与生产股票并持有 2 至 5 年对我们来说是明智之举。
$中国海洋石油(00883)$ $西方石油(OXY)$ $Diamondback Energy(FANG)$
作者：乔恩·科斯特洛
最新数据继续表明，美国页岩油生产正在走向成熟。美国独立勘探与生产公司第四季度的生产结果显示，页岩油生产中含有的气体越来越多。这种现象随着时间的推移变得越来越明显，并且发生在大多数页岩盆地中。
大型独立二叠纪运营商（其生产结构中均优先考虑原油而非天然气）的原油产量相对于天然气和液化天然气产量同比均有所下降。这些勘探与生产公司可能在 2023 年至 2024 年第四季度期间通过收购扩大了产量，但尽管规模较大，但其天然气产量均有所增长。
Diamondback Energy ( FANG) 被认为是美国管理最完善的独立勘探与生产公司之一，在二叠纪盆地拥有一些最好的油田。Diamondback 第四季度的石油产量从公司总产量的 59.0% 下降到 53.9%（按油当量计算）。该公司的天然气产量从总产量的 19.8% 增加到 22.0%，其 NGL 在同一时期从 21.2% 增加到 24.1%。第四季度的结果如下所示。
Diamondback 的天然气产量显著增加，很大程度上要归功于其去年收购 Double Eagle。2024 年初，据报道Double Eagle 的产量中 69% 为液体，而当时 Diamondback 的产量中液体含量为 80%。Double Eagle 的旧油田（基本未开发）是否会随着时间的推移变得更加油腻还有待观察，但迄今为止的结果并不令人鼓舞。
Diamondback 较高的气油比对其财务业绩产生了负面影响，尽管影响不大。去年 8 月，该公司决定削减部分 Permian 石油产量，以在天然气供应过剩和当地外卖限制的情况下限制其天然气产量。虽然此举合情合理，但它表明，当盆地范围内发生气化时，股东将面临风险。
Permian Resources ( PR) 第四季度的天然气与石油比率也有所上升。与去年同期相比，其原油产量从 47.9% 下降至 46.5%。
二叠纪资源公司从西方石油公司（OXY）手中收购了特拉华盆地的石油产量，但这并没有阻止其石油产量下降。
再来看看巴肯盆地——历史上美国盆地中石油含量最高的盆地——该盆地的大型生产商的石油含量也下降了。Hess Corp. ( HES) 的石油含量在本季度同比下降了 45.9% 至 44.8%。其天然气含量有所增加，而 NGL 含量则保持平稳，如下图所示。
网页链接{Chord Energy ( CHRD )}的情况也一样，其石油比重下降幅度比 Hess 更大。Chord 于 2024 年收购 Enerplus，但未能提升其石油比重——这是规模扩大以牺牲石油比重为代价的另一个例子。Civitas Resources ( CIVI) 在 DJ 盆地拥有 356,800 净英亩土地，在 Permian 拥有 120,400 英亩土地，其石油比重也出现下降。不过，Civitas 成功逆转了天然气产量增加的趋势。它是唯一一家天然气产量持平而非增加的大型独立勘探与生产公司。不过，其 NGL 比重确实有所增加。
Civitas 2023 年第四季度的业绩仅包括其 Permian 资产的部分贡献，该资产是该公司在当年 11 月完成的收购中收购的。尽管如此，尽管产量增加，但第四季度其石油权重同比下降。
有趣的是，Civitas 的 DJ Basin 产量在第四季度同比有所增加。其石油比重从 46.2% 增加到 47.7%。然而，该公司新增的二叠纪产量抵消了这些增长，使其总石油比重下降。在同一时期内，Civitas 的二叠纪石油产量从 48.9% 下降到 45.5%。其 DJ Basin 天然气产量保持稳定，而盆地中的 NGL 产量下降。二叠纪天然气产量不断增加，事后看来，Civitas 斥资 21 亿美元从 Vitol 手中收购位于二叠纪的 Vencer Energy 可能显得愚蠢。
美国页岩气生产气化将对全球石油市场产生重大影响。
一个重要的宏观后果是，美国原油产量将越来越难以保持平稳。自 2010 年以来，美国页岩油产量几乎占了 OPEC+ 以外所有产量增长的一半。美国总产量中天然气供应的不断减少将使油井生产率面临下降的风险。美国油井生产率的下降最终将导致全球供应的边际成本上升。此外，满足日益增长的全球需求所需的边际产量必须来自其他地方，但没有其他地区能够生产出满足我们预计未来几年需求增长所需的产量。
从单个公司层面来看，较高的气油比和较低的油井生产率将对勘探与生产资本效率、自由现金流生成和资本回报率产生负面影响。如果原油按桶油当量计算的价值仍远高于天然气，那么公司储备减记的风险也会增加。
根据大宗商品价格走势，对个别公司的影响可能是正面的，也可能是负面的。如果天然气价格出现超牛市，且天然气出口量仍然充足，那么天然气比重的增加可能会给勘探与生产公司及其股东带来净收益。在这种情况下，天然气价格持续走高将尤其有利于天然气勘探与生产公司。
美国页岩气化及其对勘探与生产企业的风险，增强了寻求原油投资的投资者避开美国勘探与生产企业、青睐加拿大生产商的理由。许多加拿大勘探与生产企业的库存深度比独立的美国勘探与生产企业更大，天然气与石油的比率更低。因此，希望持有数年的投资者不太可能遭遇油井生产率下降，更有可能在持有期间受益于石油加权生产增长。
另一个好处是，加拿大勘探与生产公司的市盈率目前低于美国勘探与生产公司。如果投资者对石油权重下降更加谨慎，相应的市盈率可能会发生变化，对美国勘探与生产公司不利，对加拿大勘探与生产公司有利。此外，由于近期担心美国关税可能对其现金流产生影响，加拿大勘探与生产公司正在抛售。我们预计美国不会采取对加拿大石油和天然气征收关税的非理性举措。如果美国真的这么做，我们预计此举将是短暂的，因为它会推高美国汽油价格。我们重申我们的观点，即投资期限超过一年的投资者现在应该考虑购买加拿大勘探与生产公司。
数据继续显示美国页岩油产量日趋成熟。天然气与石油比率的上升只会加速资源的成熟，从而增强投资石油权重勘探与生产股票的宏观理由。与此同时，投资者必须注意长期持有美国勘探与生产股票的风险。鉴于我们看到的长期上涨空间更大，购买加拿大勘探与生产股票并持有 2 至 5 年对我们来说是明智之举。
