美股新四千金：美光、英特尔、小马、超微...
- 广东芷水
- 2025-02-19 18:27:43
美股新四千金：美光、英特尔、小马、超微（MIPS）
The New QuadTech: Micron, Intel, Pony AI, Super Micro (MIPS)
美光：ASIC大规模崛起将利好美光高端HBM。今年开始将出现谷歌TPU和AWS Trainium以外的各种ASIC自研AI芯片，而目前ASIC大多配置规格较低和容量较少的HBM，因此我们看好ASIC升级带来 HBM 在规格和容量双方面的需求提升。另外，今年美光HBM渗透率也将从10%上升到25%。加上其他厂商在缩NAND产能，可缓解传统业务的压力，也利好美光传统业务。
Intel: 最近一波行情主要是：1）财报盘后出现涨幅，表现不错；2）PC也获好评；3）18A制程预计下半年量产，等同台积电2nm，且包括GAA和背部供电，被视为超越台积电技术；4）该制程也已接获微软和AWS的AI芯片订单；5）美国的钱也陆续落地；6）副总统重申科技制造产业重要性；以及7）最近跟台积电合作的传闻等。我们测算若分拆fabless 和 fab 业务分别能到1800亿和800亿美元估值，因此若分拆或并购重组等情况发生，上行空间显著。
小马智行：跟比亚迪、小鹏等OEM不一样，小马主营商用车（无车上安全员）robotaxi 服务，与头部车企和出行平台深度合作，构建完整L4无人驾驶生态圈。我们预计小马将在2025和2028年分别实现单车和公司整体盈亏平衡。小马的自研仿真模拟和强化学习技术，能有效解决L4长尾场景，安全性更高，可超越人类驾驶员的局限，与英伟达的Cosmos世界模型同出一辙。相比特斯拉的纯视觉端到端方案和依赖真实路况数据的训练模式，学习受限于人类驾驶员的能力。与Waymo相比，小马在技术上处于同一梯队，但车规级硬件的应用使其成本优势明显，与DeepSeek降本增效同出一辙。
超微电脑：我们认为公司已重整旗鼓，迎接新拐点。最近连番利好，包括新会计所上任、获取到英伟达B200 HGX服务器、预财报里上调26财年营收到400亿美元、加上管理层有信心在SEC deadline 前正式发出之前几个财报等。叠加受人工智能基础设施需求激增的推动，四大巨头计划在2025年合计投资高达3200亿美元。但 GB200 NVL72单机架功耗高达120kW，此前一直存各种问题，因此部分客户倾向于转回 HGX架构。我们认为超微作为服务器的核心供应商，凭借其基于Blackwell HGX系统，或受益于这波转单和长期需求。
The New QuadTech: Micron, Intel, Pony AI, Super Micro (MIPS)
美光：ASIC大规模崛起将利好美光高端HBM。今年开始将出现谷歌TPU和AWS Trainium以外的各种ASIC自研AI芯片，而目前ASIC大多配置规格较低和容量较少的HBM，因此我们看好ASIC升级带来 HBM 在规格和容量双方面的需求提升。另外，今年美光HBM渗透率也将从10%上升到25%。加上其他厂商在缩NAND产能，可缓解传统业务的压力，也利好美光传统业务。
Intel: 最近一波行情主要是：1）财报盘后出现涨幅，表现不错；2）PC也获好评；3）18A制程预计下半年量产，等同台积电2nm，且包括GAA和背部供电，被视为超越台积电技术；4）该制程也已接获微软和AWS的AI芯片订单；5）美国的钱也陆续落地；6）副总统重申科技制造产业重要性；以及7）最近跟台积电合作的传闻等。我们测算若分拆fabless 和 fab 业务分别能到1800亿和800亿美元估值，因此若分拆或并购重组等情况发生，上行空间显著。
小马智行：跟比亚迪、小鹏等OEM不一样，小马主营商用车（无车上安全员）robotaxi 服务，与头部车企和出行平台深度合作，构建完整L4无人驾驶生态圈。我们预计小马将在2025和2028年分别实现单车和公司整体盈亏平衡。小马的自研仿真模拟和强化学习技术，能有效解决L4长尾场景，安全性更高，可超越人类驾驶员的局限，与英伟达的Cosmos世界模型同出一辙。相比特斯拉的纯视觉端到端方案和依赖真实路况数据的训练模式，学习受限于人类驾驶员的能力。与Waymo相比，小马在技术上处于同一梯队，但车规级硬件的应用使其成本优势明显，与DeepSeek降本增效同出一辙。
超微电脑：我们认为公司已重整旗鼓，迎接新拐点。最近连番利好，包括新会计所上任、获取到英伟达B200 HGX服务器、预财报里上调26财年营收到400亿美元、加上管理层有信心在SEC deadline 前正式发出之前几个财报等。叠加受人工智能基础设施需求激增的推动，四大巨头计划在2025年合计投资高达3200亿美元。但 GB200 NVL72单机架功耗高达120kW，此前一直存各种问题，因此部分客户倾向于转回 HGX架构。我们认为超微作为服务器的核心供应商，凭借其基于Blackwell HGX系统，或受益于这波转单和长期需求。
